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中信證券:突發擾動影響短暫,把握這個關鍵時點!中金:盤整蓄勢或持續

來源:中國基金報發布時間:2020-09-07 13:50

中信證券策略聚焦|突發擾動影響短暫,把握中下旬關鍵時點

       近期突發擾動打亂了增量資金入場節奏,存量資金也出現了紊亂行為,但短暫影響消退后,隨著基本面持續恢復得到驗證以及中美大選前最后的擾動因素落地,預計增量資金驅動的中期上漲在9月中下旬開啟。首先,邊境爭端階段性逆轉了外資流入趨勢,投機交易逆轉又誘發了美股暴跌,集中出現的擾動打亂了增量資金入場節奏,但我們預計邊境爭端和美股暴跌對市場僅有短暫影響。其次,創業板低價股的炒作短期內對散戶資金形成分流,而中報季后部分機構投資者調倉誘發了高位消費股的調整,不過這種紊亂的資金行為預計很快會回歸正常形成合力。再次,我們認為未來潛在的增量流動性依然充裕,只是在等待入場時機,表面上短暫的流動性緊張并不是流動性實質的收緊。最后,9月中旬集中公布的經濟數據料將繼續驗證基本面的持續復蘇,華為芯片斷供生效,字節和騰訊交易禁令細節也將明確。隨著國內經濟數據和中美擾動因素的落地,增量資金預計在中下旬加速入場,推動市場開啟一輪增量資金驅動的中期上漲。配置上依舊推薦周期、可選消費和金融三條主線,并建議開始配置調整已到位的科技龍頭。

地緣爭端和美股突發擾動

打亂增量資金入場節奏,但影響短暫

       1)近期邊境爭端階段性逆轉了外資流入趨勢,但事態可控,影響有限。8月31日印軍突然的挑釁行為造成了中印邊境緊張局勢,導致盤中北上外資大幅流出A股。當日北向資金凈流出約80億元,其中配置型外資凈流出48億元,為該類資金5月6日以來最大單日流出。不過,從中印事后表態來看,雙方保持著軍事和外交溝通渠道暢通,事態整體可控,預計后續影響有限。

       2)投機交易誘發了美股暴跌,但美股不會重現3月動蕩。近期美股上漲不斷加速且越來越向頭部集中,SPX中FAAMNG的市值占比由年初的17.4%升至24.6%,扣除FAAMNG后SPX年內漲幅僅有-2.2%。頭部公司漲幅快、市值大和流動性好的特性引發了大量投機交易。例如,蘋果公司的買權隱含波動率在8月以來上升了83%,而近期VIX指數也罕見地出現和SPX同漲的現象。投機交易的短時間逆轉導致了美股短期的暴跌,但在疫情有所緩解、經濟有所恢復以及美聯儲的看跌期權保護下,難以誘發類似3月恐慌性的拋售。

存量資金短暫的紊亂行為

預計很快會回歸正常并形成合力

       1)創業板低價股產生了短暫的散戶炒作熱點,分流了散戶資金,但預計很快降溫。創業板和科創板在報單機制上存在差異,創業板的報單機制給“預埋單”的策略留下了獲利空間,創業板個股更容易出現快速的上漲或是下跌,吸引了大量散戶的注意力并誘導其參與交易。A股市場目前仍然以散戶交易為主,散戶持股市值僅占28%但貢獻了86%的成交量,持股周期達到半年的中小投資者不足15%。低價股獲得市場熱炒,核心在于相關上市公司基本面普遍較差、市場關注度底、機構持倉少、股價低,“預埋單”策略成本更低。但從交易機制來講,“預埋單”策略并非沒有風險。更多投機資金的參與,以及散戶在交易過程中的持續耗損,都會攤薄策略未來的回報。創業板低價股的炒作行為難以持續存在。

       2)中報季后部分機構調倉誘發了高位消費股的調整,但預計不會成為持續拖累市場的因素。中報期過后,必選消費板塊短期缺乏新的催化,估值對流動性的邊際變化更為敏感,部分投資者的調倉容易引起消費股的高位快速調整。不過,近年來規模較大、重倉消費的資金極少因為所謂風格的因素而大規模拋售消費股。以公募基金為例,2016年以來持倉風格輪換的頻次不斷減少,平均每個季度僅有6%左右的持倉進行風格切換,頭部基金的持倉風格更為專注和穩定。對于預期回報率要求更低的長線配置型外資,也沒有因為風格因素而大幅調倉。在9月3日和4日,對于食品飲料板塊,配置型外資小幅凈流入0.1億元,也沒有出現明顯拋售的情況。我們預計經過短期快速的調整后,必選消費板塊不會成為后續拖累市場上漲的因素。

未來潛在的增量流動性依然充裕

表象的緊張并非實質的收緊

       1)短期新發基金速度放緩屬正常,居民對標準化權益類產品的增配趨勢不變。

       2)近期長端利率的上升更多源于國債發行放量,并非央行主動收緊流動性。

       3)近期外資流出更多是交易型資金,人民幣升值背景下海外增量資金的流入更多是購債,壓制利率并間接刺激股票市場。本周出現了較為罕見的人民幣升值伴隨北上外資流出的情況,引發市場擔憂。但實際上我們發現本周流出的北向資金中交易型外資約占67%,并且主要受地緣政治風險事件影響。人民幣升值帶來的增量資金更多是直接流入債券市場,有助于抑制利率的上行,產生更持久的信用寬松的環境,從而間接的對權益市場產生作用。

新一輪中期上漲預計在9月中下旬開啟

把握關鍵入場時機

       9月中下旬是最后一些不確定性因素集中落地的時點。我們預計中旬公布的8月經濟數據將繼續驗證基本面的持續復蘇,強化市場對于基本面修復驅動下一輪上漲的預期。9月下旬,美國大選將迎來第一輪辯論,預計特朗普會在此之前加緊落地一些打壓舉措,例如9月15日華為面臨的芯片斷供風險、9月20日前針對字節跳動和騰訊的交易禁令細節,以求增加更多選舉資本。隨著9月中下旬國內經濟數據和中美擾動因素的落地,增量資金預計在9月下旬加速入場,推動市場開啟一輪增量資金驅動的中期上漲。配置上,繼續聚焦3條主線:1)受益于弱美元、商品/能源漲價和全球經濟修復的周期板塊;2)受益于經濟復蘇和消費回暖的可選消費品種;3)絕對估值低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊。此外,我們建議開始配置調整已到位的科技龍頭。

風險因素

       全球疫情蔓延速度和持續時間超預期,中美分歧加劇導致全球風險偏好下行,海外權益市場進入第二輪大調整,國內疫情反復。

中金:盤整蓄勢可能會繼續

       與上周美股尤其是科技股短線大幅回調類似,A股的部分年初至今領漲的消費、醫藥及科技個股出現了較為明顯的股價波動,對整體A股投資者的風險偏好也造成一定影響。我們下半年的配置策略強調“新經濟”依然是主線,但“新老更加均衡”,原因在于部分新經濟板塊估值已經不低、倉位也不低,短線吸引力有所下降。我們在七月中旬市場短期過熱后提示市場“行穩方能致遠”,A股市場在此前經歷了連續上漲后可能會經歷一段“盤整蓄勢”的時期,目前這種情況可能會繼續。中期來看,國內復工復產繼續深化、政策預期平穩、外圍疫情再次帶來深度影響的可能性較小,對市場中期走勢不宜悲觀。操作上,基本面風格仍是主線,要兼顧盈利與估值,短期關注基本面或改善、估值仍不高、表現相對落后的領域,包括部分原材料、家電、汽車、輕工家居、券商等,同時關注基本面因全球疫情可能改善而預期邊際好轉的外需、航空等品種,在盤整中逢低吸納代表消費升級與產業升級趨勢的優質龍頭。

市場展望:“盤整蓄勢”可能繼續,兼顧估值與基本面

       與上周美股尤其是科技股短線大幅回調類似,A股的部分年初至今領漲的消費、醫藥及科技個股出現了較為明顯的股價波動,對整體A股投資者的風險偏好也造成一定影響。我們下半年的配置策略強調“新經濟”依然是主線,但“新老更加均衡”,原因在于部分新經濟板塊估值已經不低、倉位也不低,短線吸引力有所下降。我們在七月中旬市場短期過熱后提示市場“行穩方能致遠”,A股市場在此前經歷了連續上漲后可能會經歷一段“盤整蓄勢”的時期,目前這種情況可能會繼續。中期來看,國內復工復產繼續深化、政策預期平穩、外圍疫情再次帶來深度影響的可能性較小,對市場中期走勢不宜悲觀。操作上,基本面風格仍是主線,要兼顧盈利與估值,短期關注基本面或改善、估值仍不高、表現相對落后的領域,包括部分原材料、家電、汽車、輕工家居、券商等,同時關注基本面因全球疫情可能改善而預期邊際好轉的外需、航空等品種,在盤整中逢低吸納代表消費升級與產業升級趨勢的優質龍頭。近期如下因素需要關注:

       1)中期業績披露完畢,盈利相較一季度明顯恢復,板塊分化明顯。A股非金融尤其是部分中下游行業的中期業績好于我們的預期。全部A股/金融/非金融二季度增長-12%/-23%/0%,除金融板塊外均相對一季度明顯回升,中小企業業績增速明顯好于大市值企業。同時,資本開支呈現觸底回升態勢,特別是景氣度較高的科技類、農業以及建材板塊。向前看,我們預計下半年A股盈利仍將持續改善。

       2)經濟基本面上,從生產端看,八月PMI顯示生產活動繼續恢復,服務業出現改善明顯。上周發布的8月PMI數據顯示我國的制造業仍然處于擴張區間,特別是住宅、鋼材、挖掘機等基建相關指標。服務業PMI則呈現加速擴張趨勢,或由于影院逐漸復工、商務活動增加,前期復蘇相對較為緩慢的航空、運輸、傳媒行業都有較為明顯的改善,服務業總體擴張的超季節性效應較為明顯。

       3)需求端看,海內外需求均有所改善。高頻數據來看,8月乘用車零售增速加快,熱門電影上映帶動票房回升,我們認為8月社會消費品零售總額有望繼續改善,甚至同比零增長或轉正。海外需求上,新出口訂單指數升至今年以來最高水平,盡管仍低于50的枯榮線,但考慮到抗疫物資和居家辦公品的出口可能無法完全被PMI出口訂單指數反映,同時歐美國家復工趨勢不改,我們認為外需有望進一步回升。

       4)北向資金流出,可能受到海外市場震蕩和獲利了結因素影響。過去7周中,有6周北向資金凈流出,上周北向資金流出規模達到45億元,或由于海外市場大跌帶來外資的流動性收緊及觀望心態加強。但我們中長期仍對北向資金流入持積極態度。

行業建議:兼顧估值與基本面,新、老板塊更加均衡

       “新老”板塊配置更加均衡。市場盤整震蕩期注重估值及盈利,近期建議關注新能源、部分原材料、家電、汽車及零部件、輕工家居、券商等領域,同時關注基本面因全球疫情可能改善而預期邊際好轉的外需、航空等品種。

近期關注:

       1)中美關系、全球疫情和復工進展。2)八月宏觀數據。

【華泰策略|周觀點】三大高估值板塊輪動的背后邏輯

核心觀點

       外資定價權短期弱化,把握盈利修復中的順周期彈性品種

       資金方面,美國大選臨近且選情變化較大,預期波動率提升導致北水的流向與人民幣匯率的升值相背離。供給方面,9月第一周產業資本凈減持規模首次超過偏股基金發行規模,疊加創業板注冊制實施后IPO提速,股票供給端壓力邊際增大。行情結構方面,食品飲料、醫藥、半導體三大高估值風向標板塊并非同步調整,三者的輪動順序一方面反映市場運行邏輯從前期國內流動性邊際收緊轉為尋找盈利修復彈性和政策驅動,另一方面外部波動率提升之下市場或規避外資定價權較高的品種。配置上維持6月以來的低估值、順周期建議,在經濟周期β品種中選擇今年有α的行業。

       資金面:北向資金與人民幣匯率背離,是A股波動的主要來源

       8月以來,美元兌人民幣匯率持續升至年內新高,但北向資金凈流入規模總體陷入停滯且波動加劇。近期其與人民幣匯率的背離或主要受波動率(VIX)預期上升的影響:一是9月以來美國新增病例再次出現上升態勢;二是寬松貨幣政策所驅動的美股上漲,隱含著遠期波動率的提升,上周美股波動率顯著增大;三是臨近美國大選且選情變化較大,財稅政策、中美關系等不確定性增大。不同于5~7月國內長端利率回升而美債利率回落,北水是A股重要增量資金;8月以來,美債利率回升、臨近美國大選、VIX指數上升等,都使得北水成為A股波動的主要來源。

       供給面:產業資本凈減持超過偏股基金發行,股票供給端壓力加大

       近期股票供給與增量資金的不平衡增大,產業資本凈減持規模超過偏股基金發行份額:9月第一周新成立偏股基金份額為183.10億份,而6-8月新成立偏股基金份額的周均值約589億份,貨幣理財利率8月以來呈現緩慢上行態勢,居民理財資金入A股的長期趨勢未變但短期節奏或有放緩;與此同時,9月第一周產業資本凈減持240.48億,而6-8月產業資本凈減持額的周均值約132億元。從板塊來看,中小創面臨的減持壓力相對較大,我們認為產業資本減持壓力疊加創業板注冊制落地后新股發行提速,A股股票供給端壓力邊際增大,等待9月國內流動性層面的對沖緩壓。

       行情結構:三大高估值板塊的輪動順序,反映市場運行邏輯的變化

       估值分位數較高的三大風向標板塊半導體\醫藥\食品飲料:7月中旬半導體最先調整,8月第一周醫藥開始調整,9月第一周食品飲料開始調整而半導體則逆市上漲。我們認為:1)資金面角度,三個板塊的外資定價權依次增大,8月以來特別是上周北水凈流出對后兩者影響較大;2)基本面角度,雖然三個板塊中報業績均回暖,但增長彈性和趨勢預期上半導體>醫藥生物>食品飲料;3)事件角度,醫藥的事件驅動在轉弱,而半導體的事件壓制在預期層面釋放較充分、臨近“十四五”政策驅動增多。我們認為三板塊的輪動反映市場運行邏輯從流動性邊際收緊轉為尋找盈利修復的彈性。

       配置建議:繼續配置經濟周期β品種中今年有α邏輯的板塊

       短期來看產業資本減持壓力增大疊加創業板注冊制IPO發行提速,股票供給端壓力有所增加,與此同時,美國大選前后全球市場對波動率預期的提升導致短期外資配置決策相對審慎,在外資定價權減弱、公募定價權相對提升背景下,市場或繼續尋找盈利修復主線下未來空間較大的彈性品種。我們維持第二庫存周期+第二科技周期下,本輪市場有“牛基”但沒有“快牛基”的判斷。配置上維持6月以來的低估值、順周期板塊建議,在經濟周期的β品種中選擇今年有α邏輯的大金融、地產竣工鏈、汽車產業鏈、智能制造鏈、歐洲出口鏈等。

風險提示:

       內外疫情反彈,景氣修復擾動加大;中美關系壓力顯著增大,市場避險情緒上升;災害天氣超預期,通脹上行壓力加大。

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